Las economías emergentes y el futuro financiero de la empresa
Título valor es el nombre genérico aplicado a los activos financieros negociables, siendo su término en inglés security. Podemos clasificar los títulos valores, securities, como instrumentos financieros de renta fija o variable, emitidos por organismos públicos o privados y están documentados mediante títulos físicos o mediante anotaciones en cuenta.Un título de renta variable, equity security, es aquel título valor que acredita un valor negociable en un mercado. Está representado por una participación alícuota en el capital de una empresa o entidad. Su rendimiento queda a expensas de los resultados que obtenga el emisor, quien no admite ningún compromiso de reintegro, salvo en caso de liquidación de la empresa, en el cual el titular, tendrá derecho a la parte alícuota del activo efectivo neto de liquidación, es decir, el que resulte después de enajenar todos los activos y satisfacer a todos los acreedores de la empresa. Realmente es un título de propiedad, en otras palabras, un título de inversión; opuesto a un bono, entendido como un título de renta fija, el cual representa los derechos de un prestamista.
Toda inversión lleva implícita una inseguridad en los resultados, es decir, en la rentabilidad. Aunque esperemos una renta determinada, hasta que no termine el período de la inversión, no sabremos cuál se ha obtenido. Por ello, la rentabilidad esperada es una variable aleatoria, y toda variable aleatoria se define por su valor medio y la dispersión de los datos en torno a ese valor medio, será el riesgo o volatilidad de la acción estudiada.
Esa inseguridad en los resultados es el riesgo o volatilidad, el cual podemos medir a través de la variabilidad de la acción en el mercado, siendo este, el riesgo que conocemos como riesgo no sistemático o diversificado.
Esa volatilidad en los precios también está dada por la previsión de cuál pueda ser el entorno macroeconómico, nacional e internacional, así como la solidez comercial, económica y financiera de la propia empresa y por tanto, determinarán un escenario de progresión lisa de las cotizaciones bursátiles, o por el contrario, un escenario de fuertes subidas y bajadas diarias en los precios. Tampoco podemos olvidar que estos acontecimientos inesperados tanto del entorno macroeconómico o político, como internos de la propia empresa, pueden invalidar cualquier previsión de un escenario futuro hecho de antemano; este es el riesgo que se conoce como riesgo sistemático o no diversificado.
La suma del riesgo sistemático y el riesgo no sistemático, se conoce como riesgo total, ya sea de un título o una cartera de títulos. El concepto de riesgo total, fue propuesto por William Sharpe, Lintner y Mossin a mediados de los años sesenta, en el modelo denominado Capital Asset Pricing Model - CAPM, que ellos desarrollaron a partir de la teoría de Optimización de Carteras de Markowitz. Se proponían completar la teoría de carteras con los riesgos sistemático o riesgo específico. Sin embargo, dicho modelo ha sido muy cuestionado y especialmente la evidencia empírica, demuestra que no funciona adecuadamente para estimar el costo de capital en los mercados emergentes, siendo aquellos los que funcionan en países en desarrollo, motivado a las diferencias de los entornos macro y microeconómicos de las economías desarrolladas con respecto a las economías en desarrollo.
Teniendo en cuenta estas matizaciones, el riesgo no sistemático de un título, medido por la desviación típica, ya sea de la serie cronológica de los precios o de la serie cronológica de las variaciones de los precios, es una variable más estable que la propia rentabilidad medida por la diferencia de precio entre las fechas inicial y final de intervalos constantes y sucesivos. Por este motivo, la rentabilidad obtenida por ejemplo en un semestre, es un estimador débil de la rentabilidad que pueda estimarse para el semestre siguiente, mientras que la desviación típica de las rentabilidades diarias a lo largo de un semestre constituye un estimador eficaz, aunque no seguro, de la desviación típica de las rentabilidades diarias en el semestre siguiente. Se considera que la desviación típica es la medida, más utilizada porque tiene la ventaja que su dimensión es idéntica a la de la variable, mientras que si utilizamos la varianza, su dimensión no es la misma que la de la variable, porque las diferencias de los valores de la variable con respecto a su media, aparecen elevados al cuadrado en la fórmula, mientras que la desviación típica se define como la raíz cuadrada de la varianza.
Teóricamente, un título se considera absolutamente seguro en la medida en que, día tras día, el aumento o la disminución de la cotización fuera siempre la misma, en este caso el riesgo sería nulo. Por el contrario, un título es considerado arriesgado en la medida en que, de un día a otro, el aumento o disminución en la cotización es diferente, tal cual como ocurre con los títulos de renta variable.
Las causas de la variabilidad de un título son varias, como mencioné algunas, anteriormente: los cambios de la coyuntura general del mercado de capitales (cambios en el nivel de los intereses bancarios, en la tasa de cambio de las divisas), las incidencias de las circunstancias políticas (estabilidad del gobierno, estabilidad social, conflictos internacionales), la variación de las rentabilidad de los negocios de la sociedad emisora del título, los cambios que la sociedad emisora de las acciones introduzca en su política de distribución de dividendos, las acciones de los agentes en el mercado de capitales (vendedores y compradores de títulos cuya oferta y demanda en el mercado de capitales fija diariamente los precios de mercado), etc.
Con esta explicación por ahora, finalizaré con la siguiente pregunta: ¿Funciona el CAPM en una economía emergente?
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